中國人民銀行周五發布數據顯示，5月，由于市場融資需求不足，疊加“擠水分、防空轉”的政策導向，人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元；而隨著政府債、企業債發行節奏加快，社會融資重回擴張，當月新增20692億元，同比多增5132億元。

貨幣供應量方面，5月末，狹義貨幣（M1）同比下降4.2%，降幅比上月擴大2.8個百分點，創紀錄地連續兩個月負增長。同時，由于人民幣存款繼續向理財市場分流，廣義貨幣（M2）同比增長7.0%，增速比上月下降0.2個百分點，再創歷史新低。

廣開首席產業研究院資深研究員劉濤在研報中指出，今年5月人民幣貸款新增9500億元，盡管環比多增2200億元，但比過去三年同期明顯偏低。這其中固然有信貸“擠水分”的因素，但也折射出當前企業和居民信貸需求依然不足。

分部門看，企業貸款增加7400億元，同比少增1158億元。其中，短期貸款減少1200億元，上年同期為增加350億元，中長期貸款增加5000億元，同比少增2698億元，票據融資增加3572億元，同比多增3152億元。

5月，居民貸款僅增加757億元，遠低于去年同期的3672億元。其中，短期貸款增加243億元，中長期貸款增加514億元，同比分別少增1745億元和1170億元，表明居民購房及消費意愿仍有待進一步激發。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬將5月信貸特點歸納為：對公貸款相對穩定，企業中長貸仍為重要拉動力量，零售貸款延續偏弱，票據沖量力度加大。

他指出，年初以來，在外需和新經濟拉動下，制造業投資景氣度較高?！?.17”穩地產一攬子政策集中出臺后，房地產領域信用活動得到改善。此外，5月超長期特別國債開啟發行、專項債發行提速，也有助于提振基建投資，穩定中長期信貸。

不過，溫彬表示，5月制造業采購經理人指數（PMI）超預期回落0.9個百分點至49.5%，重回榮枯線下方，產需指數均有較大幅度回落，企業生產投資意愿邊際降溫；以及監管持續規范手工補息和打擊資金空轉下，部分企業過去“存貸雙增、低貸高存、虛增套利”的模式難以為繼，導致對公貸款擴張有所放緩。

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青也表示，企業貸款同比少增表明金融“擠水分”的影響在延續，同時，當前國內經濟回升向好過程仍有波折，融資需求不足問題較為突出，也不利于企業貸款需求釋放。

“5月票據利率顯著下行，當月票據融資同比多增3152億元，顯示銀行票據沖量現象更為明顯，也可說明……當前銀行信貸額度充足，但企業實際貸款需求不強?！蓖跚嗾f。

在投向實體經濟的人民幣貸款同比大幅少增背景下，5月社融同比大幅多增5132億元，說明當前金融對實體經濟支持力度依然較強。

政府債券是拉動新增社融大規模反彈的主力。央行數據顯示，5月，政府債券凈融資從上月的-937億元回升至1.23萬億元，同比多增6682億元。

此外，在城投債新增融資嚴格受限的背景下，企業債券融資同比多增2457億元。分析師表示，債券發行利率的不斷下降，對產業債融資需求帶來明顯的提振作用。

從貨幣供應量來看，分析師指出，狹義貨幣M1增速下滑程度加深，除了受“金融擠水分”影響外，還受到樓市低迷、企業經營和投資活躍度不足、以及統計方法存在缺陷等因素影響。

廣義貨幣（M2）同比增速為7.0%，再創歷史新低，連續兩個月明顯低于監管合意水平。分析師普遍認為，考慮到今年GDP增速目標為5.0%左右，居民消費價格（CPI）增長目標是3.0%左右，以及政府工作報告提出的“保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”，8.0%是M2和社融增速的底線。

王青表示，M2增速繼續回落，背后的主要原因有兩個。一是，5月新增信貸規模偏低，這會直接影響存款派生；二是當月政府債券發行規模顯著擴大，會在未來財政支出過程中推高M2增速，但在發行當月會形成財政存款，而財政存款不計入M2，由此拖累M2增速。

他進一步表示，2023年2月以來M2增速持續下行，根本原因是受房地產行業持續調整影響，經濟面臨一定下行壓力，而且物價水平也在走低，名義GDP增速下滑較快，這導致市場融資需求下降。M2和社融是一體兩面，融資需求放緩帶動貨幣供應量減速。

對于下一階段貨幣政策，分析師表示，二季度以來，我國經濟增速較一季度有所下滑，5月官方制造業PMI意外降至收縮區間，6月高頻數據也顯示經濟疲弱之勢未改，居民消費不旺、有效需求不足等問題依然存在，因此貨幣政策有必要進一步寬松。

“我們判斷，三季度降息降準都有空間，其中降息的可能性高于降準?！蓖跚嗾f。

他指出，現在的關鍵是要解決物價水平偏低的問題，這方面貨幣政策能夠發揮不可替代的作用。下調政策利率，同時引導貸款市場報價利率（LPR）下調，能夠直接帶動貸款利率下行，扭轉當前因整體物價水平（GDP平減指數）漲幅為負帶來的實際貸款利率偏高局面，激發信貸需求，有效發揮宏觀政策逆周期調節作用。這也是推動房地產行業實現軟著陸的關鍵一招。